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　　近年来，QDII基金已然成为中国大陆市场最热闹的一角，总规模在2026年初首次站上万亿元，相关产品频频限购，场内份额动辄溢价两到四成，申购的资金依然络绎不绝。这与合格境内机构投资者（QDII）的制度设计密切相关：谁能出海、能带多少钱，由资格与额度两道闸门决定；额度的阶段性松紧，则直接决定产品是否限购、场内是否溢价，甚至决定哪类产品买得到、哪类买不到。本文从这套制度的设计讲起，拆解当前QDII投资的典型市场特征，并探讨其对我们实现全球配置的影响。

　　QDII制度自2006年起步，2007年扩展至证券基金类机构后形成现行框架，其运行依赖三层安排：机构资格由证监会等中国国家金融监管机构核准，投资额度由国家外汇管理局逐家审批，产品投向与运作受各业态监管规则约束。其中额度环节是整个制度的流量阀门，决定境内资金经由该通道出境投资的上限。根据国家外汇管理局发布的审批情况表（截至2026年5月末），全口径累计批准额度为1761.69亿美元、覆盖193家机构，其中证券基金类972.80亿美元、占比约55.2%，保险类406.43亿美元，银行类292.30亿美元，信托类90.16亿美元。

　　对配置者而言，额度的意义不在总量本身，而在于管理人层面的边际可用额度决定了产品端申购通道的开合。鉴于额度按机构而非按产品审批，头部公募的存量额度需要在数十只产品以及公募与专户多条业务线之间统筹分配，这意味着即便总额度抬升，单一热门产品的供给弹性仍取决于公司内部的额度调度次序，而后者又受产品类型、市场判断与合规导向的多重约束。

　　产品维度，QDII格局可以概括为公募主导、增长迅猛、渗透率空间依旧巨大三点。根据基金业协会披露，QDII公募基金总规模于2026年1月首次突破万亿，同比增长超六成，占全部公募基金规模的2.69%，规模的快速增长与占比的仍然偏低并存，在居民资产配置中的渗透仍处于相对早期阶段。

　　场内维度，规模居前的港股通互联网ETF与恒生科技ETF等主力品种实际经由港股通机制而非QDII额度运作，份额超百亿元的25只产品中，直接消耗QDII额度的纳斯达克指数系ETF仅有四只。因此，市场热度颇高的跨境型ETF中结构依旧高度偏向港股，且港股敞口存在并不依赖QDII额度，而美欧日韩等非港股敞口则必须经由QDII实现，额度约束对后者的边际影响因此远大于前者。

　　在公募之外，证券期货经营机构面向特定客户发行的集合资产管理计划与单一资产管理计划（业内通称专户）是QDII的另一类主要产品形态，其为高净值个人与机构资金定制出海敞口的主要载体，但其供给相对紧张。额度维度，依据国家外汇管理局发布的审批情况表逐家加总，具备集合资管业务资格的券商及券商资管子公司共22家、合计额度约167.3亿美元，仅占证券基金类额度的17.2%、占全口径额度的9.5%，公募基金管理人持有的约805.5亿美元构成证券基金类的主体。

　　2026年以来，部分热门QDII场内基金出现了较为明显的溢价。年初有31只跨境ETF的溢价率超过3%，5月的芯片行情中，个别芯片主题产品的场内溢价率一度达到20%至40%的区间，部分商品类LOF年内也出现过类似情形。对此，相关基金管理人多次发布溢价风险提示，并视情况采取临时停牌等措施保护投资者利益，交易所亦同步加强了交易监测。

　　溢价的形成有其制度与交易层面的原因。对一般ETF而言，一二级市场之间的申购卖出机制会在溢价出现时自发平抑价差；QDII产品的一级市场申购则受到额度总量约束，新增份额供给有限，价差的收敛因此需要更长时间。叠加QDII采用现金申赎、T+2确认，申赎成本需待海外成分股交易完成后方能确定；境内跨境ETF设有10%的涨跌幅限制，而底层海外资产的波动并无对应区间，两者在剧烈波动时点会出现阶段性的价格脱节。此外，部分具有典型风格主题的产品投向相对稀缺，在板块行情升温时更易吸引交易资金集中参与。

　　限购是管理人在额度约束下平衡产品运作与投资者需求的常用方式。2026年3月23日新一批QDII额度获批后，多家基金公司自3月底起集中放宽旗下产品的申购限制，覆盖美股宽基、纳斯达克生物科技和美元债等多个方向；其后随着申购热度回升，部分产品再度调低限额，反映管理人在额度使用上的动态管理。整体看，额度的边际变化与产品申购政策、场内溢价水平之间存在清晰的传导关系。从4月至5月的市场运行看，新增额度有效改善了一级市场的份额供给，溢价的进一步收敛则还需要交易情绪的自然消化，两者共同决定收敛的节奏。对配置型资金而言，实用的纪律是：对溢价率明显偏高（如超过5%）或处于自身历史高分位的品种保持谨慎，优先选择按净值申购的场外联接份额，并把溢价水平纳入工具筛选的常规指标。

　　在QDII之外，境内资金的合规出海渠道还包括港股通、基金互认、跨境理财通与QDLP/QDIE等，各通道受约束的维度不同，恰好构成评估QDII的参照系。港股通无总额度与个人额度上限、仅受港股通标的名单约束，以人民币闭环交收且交易即时性强：2025年南向资金净买入约1.4万亿港元，创互联互通机制开通以来的年度新高，2026年以来继续保持净买入。

　　基金互认方面，证监会2024年12月修订《香港互认基金管理规定》并自2025年1月1日起实施，将香港互认基金的客地销售比例上限由50%放宽至80%，为内地投资者增加了以全球债券为主的产品供给，内地销售规模已连续多月稳定在千亿元以上。跨境理财通面向粤港澳大湾区居民，参与个人投资者已超过18万人、累计办理资金跨境汇划约1400亿元，定位于区域试点。QDLP/QDIE则面向合格投资者提供私募形态的境外策略准入，同样实行额度管理，属于补充性通道。

　　将四类通道并置，可以得到一个按资产覆盖广度与供给弹性排布的谱系：港股通覆盖单一市场但弹性最高，QDII覆盖全谱系资产并实行额度管理，互认基金依托产品名单制、以固收类为主，跨境理财通立足区域试点。对美欧日韩等非港股资产的规模化、公募化敞口而言，QDII目前仍是机构与个人共同可用的主通道，其额度的边际变化因此是观察境内全球配置工具供给的关键变量；这也解释了为何每一轮额度发放，都会在产品端带来申购政策与场内价格的联动反应。

　　风险提示：本材料中所述内容仅供参考，不代表东方红资产管理的任何意见或建议，东方红资产管理不对任何依赖于本材料任何内容而采取的行为所导致的任何后果承担责任。基金的过往业绩及其净值高低并不预示未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。基金管理人承诺以诚实守信、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证一定盈利，也不保证最低收益。基金投资有风险，投资需谨慎。投资者投资基金前，请认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等文件。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。